Bienvenido a Foros de Bolsa. Click aqui para registrarse, se requiere registracion para acceder a los foros

TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Distintos Topics de Inversiones. Cupones PBI, Titulos Publicos, Renta Variable...

Moderadores: Guada, Nickel, Patricio, admin

En favoritos: admin, faivel, Apolo1102, tordo75, pmanu, Patricio, pepa, Niko, Valdimos, semiosis, easy money, de_a_poquito, Fulano de Tal, numaluk, Hielasangre, HerrX, viamateos, REnrique, El_Doshu, atrevido, Jotabe, ahorroarg, Osvaldo, Mica, raskolnikov, Mr_baca, xules, carlos63, Nickel, ganamos, Danielm, maxuelsmart, cuponero, Me dormi, kitym, Marcks2008, hermes, Hanni01, comechingones, daniel, Katakiuchi, Forastero, cesar, Manaber, Tyler Durden, bullish, Fortunato, SintoniaFina, Alejandro, German, Alecai, Teodoro, elcotur, ingh, rubensaxo, Tano, Gus Hansen, guiye, juliancio, Vitaya, Dario, Darthcolo, javierlp, OvejaAsesina, ddp1, quique89, cabeza70, JPS, Sureño, Rodri10, tigui, Ben Gorruina, tandilgustavo, Valdano, rocatagliatta, rodrigo12, drcureta, EroZ, maub, andres77, aprendiz, Cani1980, Rencito, Charly052005, Fabulman, atisbo, Luca Pacioli, Bob Dylan, Cun, Antoniom, Paul, Alboroto, Soro, astronotus85, dago, aledaniel, MarkG, garafafl1, oculino, Thiago10, Maxde, arta, fabianluque, GFH, Bogus, ankaa16, laura, SanSS, padawan, Sebastianr72, Eduardo melchorb barbera, jordy, Storm, nicolocura, Oraculo, lbonsi, dnl2002, cesar claudio, tagliabue, PayDay, cirote, HGRECO85, Pepe68, euro2904, Tigerjak, franciscoli7, ___, Ambito, foros.inversion, sanluis, emepe, Graham, JordanBelfort, Fernandoortiz
Seguidores: guiye, tigui, Cani1980, albertoVazquez, cappello, andrea, jsiniga, ale red, nuevoinversor, gus09, nfgreco, fitipaldis, lucas004, centemilesimo, justiciero, Dario, Schonbrunn, astronotus85, neuk09, Floyd, xules, heide, Le Pettit, condoricosas, babyshamble, Paul, Forastero, sampedrino, Mario, vavieka_beach, cmegroup, Groucho979, Pardal, Bogus, ajax, Soro, MarkG, aprendiz, pikachu, fazito, alicho, Pepe68, HGRECO85, pikachu4, SIMANTEC, robertor2014, foros.inversion, odzeus, criacuervos, albertocasas, andres77, cesar, Charly052005, kbre, emepe, jpk, NDVI, ___, cirote, elhombredelabolsa, Alejandro, MartinMcFly, Xeneize, JordanBelfort, francis_ar, jonat, jhid, Gattopardo

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Dr.House » Mié Oct 04, 2017 8:40 pm

Lo que digo es que en 2012 tendrian que haber dicho a partir de ahora la base es 2012 y se empalma desde aca, listo se acaba la discusion, lo que esta es dato y lo que viene todo el mundo coincide en como se calcula.

La trampa fue que en 2012 te dicen ahora la base es 2004 (convenientemente para el gobierno pq genera el maximo de divergencia).
Entonces Juan Cupon que hizo su analisis en el 2011 y compro pq el excedente PBI le daba un handicap hacia adelante se encuentra con un escenario indeterminado donde esta abierta la posibilidad que el gobierno unilateralmente lo empome.
En base 1993 ya no se calcula nada.
  • 0
Avatar de Usuario
Dr.House
Capo Bolsero
 
Mensajes: 1292
Registrado: Vie Jul 27, 2012 6:44 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Paisano » Mié Oct 04, 2017 8:26 pm

No tenes que calcular nada para atrás, hay que hacer lo que dije antes.

1- Continuar calculando la serie en base 1993 que se dejo inconclusa a partir del 3er trimestre de 2013.

2- Continuar calculando la serie base 2004 actualmente en uso.

3- Cuando tengas el PBI 2017 en base 1993 y en base 2004, calculas el factor de conversión y de ahí arrancas para calcular cuanto hay que pagar en Diciembre 2018 por el año 2017, y así cada año hasta el 2035, salvo que antes recompren todos los cupones y chau se termino la historia.

Nada más que eso, no hay que volver para atrás en nada, fijate que todos hablan de usar el factor de conversión de 2012, ¿Porqué? porque es el ultimo año en que se publicó el PBI en ambas bases 1993 y 2004, la serie 1993 debería haberse continuado para cubrir el tema de estos cupones.

Hasta ahora ese problema no se había presentado porque no había que pagar nada, pero si ahora se da que habría que empezar a pagar deberían hacer lo que esta establecido en el prospecto y para hacer lo que dice el prospecto tienen que continuar calculando el PBI en base 1993, salvo que rehaga el contrato con todos y cada uno de los tenedores, sino tendremos un juicio internacional nuevamente.
  • 1
Avatar de Usuario
Paisano
Rookie
 
Mensajes: 47
Registrado: Sab Sep 30, 2017 8:32 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Dr.House » Mié Oct 04, 2017 8:04 pm

Perdon corrijo un error:
Ahora bien: parate en el 2011...vos calculas todos tus montecarlo, analisis etc etc con los datos del momento:base 2003 quise decir base 1993**.
  • 1
Avatar de Usuario
Dr.House
Capo Bolsero
 
Mensajes: 1292
Registrado: Vie Jul 27, 2012 6:44 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Dr.House » Mié Oct 04, 2017 7:56 pm

Paisano escribió:Supongamos que en el el 2000, decis a partir de ahora el PBI lo voy a hacer en base al año 2000.



Claro, si hubiese sido asi no hay discusion.
El tema es que lo que hicieron aca fue en el 2012 decir ahora la base es 2004...
Ahora bien: parate en el 2011...vos calculas todos tus montecarlo, analisis etc etc con los datos del momento: base 2003 un PBI acumulado de tanto y un excedente de tanto que asumis que eso es "dato".
De buenas a primeras el deudor decide recalcular "para atras" y te modifica la base y sobretodo los excedentes PBI de una forma que justo beneficia al que lo recalcula.

Si te fijas este foro varios años atras vas a poder ver como se hacian los analisis y que parametros se usaban, en el 2011 todo eso era dato.
Tambien es dato que te pueden cambiar la base, pero cambiarla para atras...???
Yo creo que un buitre tiene un argumento fuerte aca.
  • 1
Avatar de Usuario
Dr.House
Capo Bolsero
 
Mensajes: 1292
Registrado: Vie Jul 27, 2012 6:44 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Paisano » Mié Oct 04, 2017 5:16 pm

Borrado por el autor
  • 0
Avatar de Usuario
Paisano
Rookie
 
Mensajes: 47
Registrado: Sab Sep 30, 2017 8:32 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Paisano » Mié Oct 04, 2017 5:16 pm

Febo, el anexo F te da la forma de cálculo y si cambiaste la base previamente, tenes que hacer la actualización correspondiente como explique antes, fijate que el anexo F toma los valores del prospecto que están en base 1993.
  • 0
Última edición por Paisano el Mié Oct 04, 2017 5:17 pm, editado 1 vez en total
Avatar de Usuario
Paisano
Rookie
 
Mensajes: 47
Registrado: Sab Sep 30, 2017 8:32 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Paisano » Mié Oct 04, 2017 5:05 pm

Febo, para mí lo estas interpretando mal.

Te lo dice clarito, lo que vale es la base 1993 y la tabla en base 1993 que da el contrato.

Supongamos que en el el 2000, decis a partir de ahora el PBI lo voy a hacer en base al año 2000.

Ahora estas en el año 2006, vos continuaste calculando el PBI en base 1993 y te da que para el 2006 el PBI 2006 base 1993 es 350.450,27 (a este lo que llama X, Actual Real GDP for 2006 using 1993 prices were X, and using 2000 prices were Y), por otro lado según la nueva base que elegiste te da que el PBI 2006 base 2000 es 420.543.66 (a este lo que llama Y).

El valor del prospecto del cupón para 2006 en base 1993 es igual a 297.211,54.

Entonces haces

297.211,54 x Y / X = 297.211,54 x 420.543,66 / 350.450,27

El resultado es el que usas para comparar con los 420.543,66 que tenes del PBI 2006 base 2000.

De esa manera le cambias la base al valor que indica el prospecto.
  • 0
Avatar de Usuario
Paisano
Rookie
 
Mensajes: 47
Registrado: Sab Sep 30, 2017 8:32 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Dr.House » Mié Oct 04, 2017 4:53 pm

febo escribió:Hasta donde mi memoria alcanza, el asunto era este:
Sabemos que en el 2012 se hizo el cambio de año base de precios y por lo tanto hay que actualizar el PBI Base. Pero en ningún momento dice qué año cambiar ni qué Y o X utilizar. El gobierno puede decir que corrigió "Actual Real GDP" del 2004 usando la base de precios de ese año, con lo cual podría rectificar todos los GDP Base Case con el coeficiente Actual Real GDP 2004~2004 / Actual Real GDP 2004~1993. O bien podría rectificar toda la serie utilizando el coeficiente Actual Real GDP 2012~2004 / Actual Real GDP 2012~1993


Claro exactamente ahi esta la controversia. pq 2012 es el ultimo año que se publican datos con base 1993, entonces algunos pueden aducir que el empalme es a partir de que no hay datos nuevos en la serie, sino quien opero entre 2004 y 2012 decidio operar sobre una serie de datos que luego "a la postre" fue convenientemente modificada por el emisor y casualmente esa serie beneficia al emisor del titulo.
  • 0
Avatar de Usuario
Dr.House
Capo Bolsero
 
Mensajes: 1292
Registrado: Vie Jul 27, 2012 6:44 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor febo » Mié Oct 04, 2017 4:26 pm

Paisano escribió:House,

Para mí esto es un contrato y como tal hay que analizarlo y cumplir con lo establecido.

Me acaban de acercar el identure de los cupones y otras yerbas.

https://www.economia.gob.ar/finanzas/sf ... lement.pdf

Leer el resumen de las páginas S-25 a S-28, o el detalle de las páginas S-64 a S-66 y la forma de cálculo en Anexo F.

Ahí queda claro que lo que hay que hacer es retomar la serie con base 1993 y para el caso del año 2017 calcular el factor de conversión entre PBI 2017 base 1993 y PBI 2017 base 2004 para de ahí hacer el cálculo correspondiente como siempre.


El Anexo F no habla sobre el cambio de año base de precios.

Respecto al cambio de año base, el prospecto es ambiguo. Dice literalmente (la traducción es mía)

Si en cualquier año el año de precios base para calcular el PBI Actual Real es cambiado por el INDEC, el PBI Base será ajustado en consecuencia. Por ejemplo, si el Indec cambia el año base de precios de 1993 a 2000 y si para el PBI Actual real para 2006 usando los precios de 1993 fuera X mientras que usando los precios de 2000 fuera Y, entonces el PBI Base sería igual a (i) El PBI base como figura en la tabla de arriba, (ii) multiplicado por una fracción, donde el numerador es Y y el denominador es X.

Hasta donde mi memoria alcanza, el asunto era este:
Sabemos que en el 2012 se hizo el cambio de año base de precios y por lo tanto hay que actualizar el PBI Base. Pero en ningún momento dice qué año cambiar ni qué Y o X utilizar. El gobierno puede decir que corrigió "Actual Real GDP" del 2004 usando la base de precios de ese año, con lo cual podría rectificar todos los GDP Base Case con el coeficiente Actual Real GDP 2004~2004 / Actual Real GDP 2004~1993. O bien podría rectificar toda la serie utilizando el coeficiente Actual Real GDP 2012~2004 / Actual Real GDP 2012~1993
  • 1
RANDOM_AVATAR
febo
Maestro de las finanzas
 
Mensajes: 3362
Registrado: Sab Dic 28, 2013 6:07 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor febo » Mié Oct 04, 2017 4:00 pm

padawan escribió:
maub escribió:Federico Furiase‏ @FedericoFuriase

Cupón PIB USD: Pago eventual 2018 s/ año de empalme, Precio Teórico (Flujo descontado) con TIR de 8% y TIR consistente con Precio de Mercado

Imagen


Porque el valor presente en el caso de empalme 2004 es 0 (cero), quiere decir que en caso de que empalme en 2004 ya no paga nuna mas nada sin importar cuanto crezca el PBI?
Gracias


Si empalman 2004 el PBI teórico sube mucho, con lo cual el principal limitante va a ser superar el PBI teórico más que crecer al 3% (recordar que los cupones PBI pagan si se cumplen las 3 condiciones: estar arriba del PBI teórico, crecer más que el PBI teórico y no haber pagado más de 0.48).
  • 0
RANDOM_AVATAR
febo
Maestro de las finanzas
 
Mensajes: 3362
Registrado: Sab Dic 28, 2013 6:07 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Paisano » Mié Oct 04, 2017 3:26 pm

House,

Para mí esto es un contrato y como tal hay que analizarlo y cumplir con lo establecido.

Me acaban de acercar el identure de los cupones y otras yerbas.

https://www.economia.gob.ar/finanzas/sf ... lement.pdf

Leer el resumen de las páginas S-25 a S-28, o el detalle de las páginas S-64 a S-66 y la forma de cálculo en Anexo F.

Ahí queda claro que lo que hay que hacer es retomar la serie con base 1993 y para el caso del año 2017 calcular el factor de conversión entre PBI 2017 base 1993 y PBI 2017 base 2004 para de ahí hacer el cálculo correspondiente como siempre.
  • 1
Avatar de Usuario
Paisano
Rookie
 
Mensajes: 47
Registrado: Sab Sep 30, 2017 8:32 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor padawan » Mié Oct 04, 2017 3:23 pm

maub escribió:Federico Furiase‏ @FedericoFuriase

Cupón PIB USD: Pago eventual 2018 s/ año de empalme, Precio Teórico (Flujo descontado) con TIR de 8% y TIR consistente con Precio de Mercado

Imagen


Porque el valor presente en el caso de empalme 2004 es 0 (cero), quiere decir que en caso de que empalme en 2004 ya no paga nuna mas nada sin importar cuanto crezca el PBI?
Gracias
  • 0
RANDOM_AVATAR
padawan
Gran Inversor
 
Mensajes: 672
Registrado: Lun Abr 01, 2013 10:14 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Dr.House » Mié Oct 04, 2017 2:41 pm

Es que ahi esta el punto en cuestion.
Al parrafo de Rubinstein destaca que, para muchos, hay que empalmar 2012 pq los ejemplos puestos explicitos en el prospecto asi lo toman. ...."el ultimo dato disponible".
Para otros esta sintetizado en este parrafo de la consultora ACM:

....Al coexistir dos datos del PIB real para el período 2004-2012, muchos se preguntan si la nueva base para establecer el pago del cupón debe ser reescalada con el dato de 2004, con el de 2012 o con algún otro intermedio o incluso hay quienes sugieren tomar un promedio. A nuestro juicio no hay dudas que el 2004 es el que mejor información estadística tiene, y, por lo tanto, es sobre ese año que debería hacerse el rebase del escenario sobre el cual pagaría el cupón.

El utlimo parrafo es ta cargado de subjetividades : "...a nuestro juicio..." etc etc,
La de tomar un promedio claramente es inviable porque complica ambas posturas y ni siquiera esta prevista en el prospecto.
Ahora, si sos funcionario a cual le pones la firma?

Por otro lado viendo como interpreto Griesa el concepto de pari passu (usando la acepcion mas dura de todas) me parece que en este caso iria por la interpretacion fria a la que refiere Rubinstein, lo que esta en el prospecto es asi (y no importa si refleja mejor peor etc la estadistica).
  • 1
Avatar de Usuario
Dr.House
Capo Bolsero
 
Mensajes: 1292
Registrado: Vie Jul 27, 2012 6:44 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Paisano » Mié Oct 04, 2017 2:06 pm

Me parece que estamos discutiendo solo el número y no estamos considerando lo que dice el contrato.

No conozco el prospecto de emisión, pero de acuerdo a lo comentado por el trabajo de Maxinver

http://www.maxinver.com/analisis-del-im ... s-del-pib/

en la parte que dice

El prospecto de emisión contempla la posibilidad que haya un cambio de base de estimación del PIB y consecuentemente de sus posteriores crecimientos:

“Actual Real GDP is currently calculated by INDEC using the year 1993 as the year of base prices. If in any year, the year of base prices for calculating Actual Real GDP is changed by INDEC, the Base Case GDP will be adjusted accordingly. For example, if Actual Real GDP for 2006 with 1993 prices is X, and with 2000 prices is Y, then the Base Case GDP • Base Case GDP as per chart above multiplied by a fraction, the numerator of which is Y and the denominator of which is X.”

Pero no contempla la posibilidad de que haya años en los que la serie de 1993 no esté disponible. Si seguimos lo establecido en el prospecto, deberíamos calcular para cada año un factor de conversión que consiste en dividir el PIB observado para un año a precios de 2004 por el PIB observado para ese año a precios del 1993. Luego multiplicaríamos ese factor por el PIB del escenario base a precios de 1993 y obtendríamos nuestro nuevo escenario base a precios del 2004.


Si esto es cierto, en realidad deberían continuar calculando la serie bajo condiciones de 1993 a partir del 2013, ya que el ultimo año en el que se lo calculó completo fue en 2012, y de ahí usar el mecanismo descripto en el prospecto cuando se cambia de año base, ¿porque estamos suponiendo que a partir del 2012 el factor de conversión permanecerá constante? ¿quién lo puede asegurar?
  • 1
Avatar de Usuario
Paisano
Rookie
 
Mensajes: 47
Registrado: Sab Sep 30, 2017 8:32 pm

Re: TVPP TVPA TVPY TVPE - Cupones Vinculados al PBI

Notapor Dr.House » Mié Oct 04, 2017 2:00 pm

para esta consultora se debe empalmar 2004:
Por Guido Lorenzo Economista de ACM

Nuevamente, las unidades vinculadas al PIB (cupones) están en el centro de la atención. En los últimos 45 días, cuando los datos de actividad empezaron a consolidarse, el TVPY, por ejemplo, subió 10% en dólares, y pasó de US$ 9,90 a los US$ 10,90, un rendimiento más que atractivo.



Sucede que a la luz de los datos positivos conocidos la semana anterior acerca de la actividad, la posibilidad de que la economía alcance un crecimiento superior al 3% es notoria. Como venimos sosteniendo hace ya algunos meses, nuestra proyección es de un crecimiento de 3,1% para el 2017 y, en caso de darse ese escenario, el arrastre estadístico que dejaría para 2018 sería superior a 1,5 punto, lo cual pone nuevamente un escenario de expansión de la actividad de mínima de 3% como el más probable. No obstante, más allá de este movimiento en el precio que refleja un mayor optimismo en la actividad, en nuestra opinión, los cupones se encuentran sobrevaluados.



El debate existente gira más en torno al monto que pagaría el cupón en caso de que la tasa de crecimiento llegue o supere el umbral previsto. En efecto, debido a la sobreestimación de crecimiento sistemática que el Indec practicó con fines políticos a partir de 2007, el exceso de PIB registrado en caso de que el empalme se efectúe a partir del 2012 es mucho mayor que en el caso que el empalme se efectúe a partir del 2004, ya que las nuevas autoridades del Indec reestimaron el período 2004-2015 utilizando sólo la serie con base en 2004 mientras la del 1993 fue discontinuada y no se corrigió el “efecto Moreno”.



Si bien el pago depende de que la tasa de crecimiento supere cierto umbral (3% interanual), el monto a desembolsar depende del exceso del PIB real respecto a un escenario hipotético (baseline) planteado en el prospecto del título. En aquel momento (diciembre de 2003) el año base a partir del cual se construyó la serie de PIB era de 1993. Sin embargo, a partir del tercer trimestre del 2013, se produjo un cambio en el año base. Debido a los desaguisados estadísticos que dominaron al Indec desde 2007 hasta 2015, no sólo coexisten durante ocho años (2004-2012) ambas series sino que, en 2016, la base 2004 fue recalculada por las nuevas autoridades del Indec, observándose fuerte correcciones.



Como, además, a partir del 2012 la economía entró en recesión, nunca alcanzando la tasa de crecimiento al nivel que “gatillara” el pago del cupón, lo cierto es que nunca se comunicó oficialmente cómo se efectuaría el empalme de dichas series. Sin embargo nuestra visión es muy firme respecto de que el “empalme” debe efectuarse a partir del 2004, es decir, el año base que contiene la información más actualizada disponible. Si bien el empalme de series estaba previsto en el prospecto, donde se estipula que en caso de existir un cambio en el año base, se reescalará el escenario base para compatibilizar los números del mismo a los datos de actividad que vayan surgiendo, la irregularidad estadística y el largo solapamiento de las dos series genera tela para el debate.



Para las condiciones de pago de los cupones, el rebase es de vital importancia. Actualmente, el PIB del 2016 de Argentina, a precios de 2004, es $704.711 millones. Si el rebase se realiza con el 2004, lo cual sería estadísticamente correcto, el PIB real que debe alcanzar la economía en 2017 es de $729.292 millones, por lo que el crecimiento para que se ejecute el pago debería ser de 3,5% en lugar de 3% y, en ese caso, el pago sería mínimo. En caso que el rebase se realice en el 2012, por ejemplo, la línea de base quedaría ridículamente distorsionada en un nivel de PIB de $632.793. millones con lo cual, ya lo estaríamos superando. Y en caso de crecer 3%, el país debería pagar US$ 4,11 por cada 100 nominales (asumiendo tipo de cambio de $18 promedio en diciembre y un deflactor del PIB del 23,2% para el año corriente), lo que, dado el outstanding, implicaría un pago de casi US$ 2,300 millones. La pregunta es quién firmaría la autorización de ese pago, que implícitamente avala la manipulación del Indec y contradice los datos otorgados a los organismos internacionales. Inmediatamente, el funcionario que lo haga deberá enfrentar, al menos, una demanda legal.
El factor



Para aclarar el tema. El PIB del 2004 con base de cuentas nacionales de 1993 alcanza a $279.141 millones mientras que el dato del mismo año con la base 2004 es $485.115 millones, por lo cual el factor que reescalaría la serie es 1.74. Por otro lado, el PIB con base en cuentas nacionales 1993 para 2012 (último dato de esta base) es $468.301 millones mientras que con la base 2004 (vigente) es $703,486 millones, por lo que el factor que reescala se reduce a 1,5.



Los cambios de base no son caprichosos, y obedecen a que los precios relativos de la economía cambian en el mediano plazo. Por lo tanto, es conveniente actualizar el año base de cálculo para tener una estimación más precisa del cual es el PIB en términos reales. Idealmente, el cambio de base debe hacerse al menos cada diez años según buenas prácticas de organismos internacionales o bien cuando hay un claro cambio en los precios relativos de la economía. En términos prácticos, esto quiere decir que el PIB real del 2012, por ejemplo, es mucho mejor capturado con el año base 2004 que con la base 1993. Al coexistir dos datos del PIB real para el período 2004-2012, muchos se preguntan si la nueva base para establecer el pago del cupón debe ser reescalada con el dato de 2004, con el de 2012 o con algún otro intermedio o incluso hay quienes sugieren tomar un promedio. A nuestro juicio no hay dudas que el 2004 es el que mejor información estadística tiene, y, por lo tanto, es sobre ese año que debería hacerse el rebase del escenario sobre el cual pagaría el cupón.



Más aún, actualmente el Indec publica los datos de la serie 2004 en su página y sólo en su repositorio histórico aparece el dato de la base 1993. Pero fundamentalmente, Argentina empalmó datos, cuando el país envió información que ha provisto a los organismos internacionales como el FMI o el Banco Mundial luego del 2004, los que son coincidentes con la serie vigente de base 2004. De esta forma, Argentina ratificó como válidas las estadísticas revisadas por la nueva gestión para ese período y no revisó las de 1993, que entonces quedan obsoletas.



Los cambios de base no son caprichosos, y obedecen a que los precios relativos de la economía cambian en el mediano plazo. Por lo tanto, es conveniente actualizar el año base de cálculo para tener una estimación más precisa del cual es el PIB en términos reales


Por tanto, reescalar el escenario base con un dato distinto al del 2004 sería reconocer las distorsiones de la medición del PIB del Indec manipulado por el Gobierno anterior, donde el crecimiento está sobre estimado. De hecho, se puede ver como la distorsión se agranda en el tiempo y se agrava en el 2007, justamente cuando se puso en duda la información de cuentas nacionales del instituto. No caben dudas. a nuestro juicio: el Estado no puede pagar los US$ 3.300 millones mencionados.



Quizás valga una aclaración. Si reescalan el cupón a la serie revisada del PIB, ¿los bonistas CER no podrían reclamar por sus pagos subestimados debido a la manipulación del mismo instituto? La respuesta es que no se hizo ninguna revisión de los datos de inflación para el período en el cual la misma estuvo maquillada. Por lo tanto, no hay discusión posible, al menos por el momento.



¿Caro o barato?



Dado que no hay una decisión taxativa de cómo se realizará el rebase, al mercado se le dificulta pricear el título. El precio depende de la decisión unilateral de cómo se realice el cambio de escenario base. Bajo el supuesto de que este año la economía crece 3,1% y haciendo una valuación tradicional por Montecarlo, sin entrar en tecnicismos, asumiendo una tasa de crecimiento promedio del 3,5% en adelante y una tasa de descuento del 7% como principales supuestos, la valuación arroja que si el rebase es en 2012, el valor es US$ 18,9 y si el rebase es en 2004 el valor es US$ 6,4. Por lo tanto, se podría pensar al precio como una esperanza, donde las probabilidades implícitas son 64% que el rebase se haga en 2004 y 36% que lo haga en 2012.



Aunque esta visión es quizás sesgada porque alguno puede apostar a un crecimiento más alto este año, lo que aumentaría el precio en cualquier caso de rebase, esta estrategia no está exenta de riesgos: en caso de que efectivamente se haga lo correcto y se empalme con la base en 2004, el precio se podría desplomar 40%. Mientras siga el misterio, el mercado seguirá haciendo sus apuestas.
  • 1
Avatar de Usuario
Dr.House
Capo Bolsero
 
Mensajes: 1292
Registrado: Vie Jul 27, 2012 6:44 pm

AnteriorSiguiente

Volver a Foro de Inversiones

¿Quién está conectado?

Usuarios navegando por este Foro: Google [Bot] y 41 invitados